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寒武纪发布 2025 年中报。25H1 公司已毕营收 28.81 亿（同比+4348%），已毕归母净利润 10.38 亿（同比+296%），扣非后归母净利润 9.13 亿（同比+250%）。其中 25Q2 单季度已毕营收 17.69 亿（同比+4425%），归母净利润 6.83 亿（同比+325%）开云kaiyun.com，扣非后归母净利润 6.37 亿（（同比+283%）。营收与利润弘扬均超预期。

多项财务办法弘扬亮眼，存货数据展望 25Q3 显耀普及，左券欠债大幅增长。毛利率方面，25Q2 单季度公司已毕毛利率 55.88%，环比 25Q1 略降0.11pct，标明公司在收入放量阶段毛利率基本保捏相识，后续盈利水平有望取得保证。用度方面，25Q2 单季度公司销售用度 0.14 亿（同比+6%），搞定用度 0.55 亿（同比-37%），研发用度 2.69 亿（同比-3%），用度截止情况精粹。现款流方面，25Q2 单季度公司收现为 32.77 亿（24Q2 仅 0.81亿），规划性净现款流流入 23.11 亿，现款流情况弘扬精粹。资产欠债表方面，25H1 末存货余额为 26.90 亿（较 25Q1 末下落 2%），咱们合计主要由于晶圆厂 25Q2 良率有所波动导致公司存货余额下滑，25Q3 有望取得显耀建筑。25Q2 末公司左券欠债余额达到 5.43 亿（25Q1 末仅 142 万），抽象多项财务办法展望公司后续收入增长势头强盛。

AI 海浪重迭芯片国产化率普及，看好公司后续供需两旺。8 月 26 日，国务院发布《国务院对于深化扩充“东说念主工智能+”看成的办法》，要求到 2027年，领先已毕东说念主工智能与 6 大重心限制以前深度和会，新一代智能末端、智能体等运用普及率超 70%。到 2030 年，我国东说念主工智能全面赋能高质料发展，新一代智能末端、智能体等运用普及率超 90%。咱们展望本轮 AI海浪捏续性大超预期，将显耀带动算力需求普及，且之前凭证逐日新闻报说念，国度互联网信息办公室于 2025 年 7 月 31 日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的 H20 算力舛错后门安全风险问题进行阐述并提交有关施展材料，咱们判断后续我国算力需求国产卡份额将捏续普及。

寒武纪不异上一轮“互联网+”期间的东方金钱，守护“买入”评级。咱们在论说中暗示寒武纪不异于 2013-2015 年的东方金钱，东方金钱 2015年营收较 2013 年普及 10.8 倍，市值峰值较 2014 年头普及 15.88 倍，东方金钱成为 2013-2015 年互联网金融海浪下的主角。看好寒武纪成为本轮AI 海浪主角，展望 2025-2027 年营收为 85.22/170.36/255.50 亿，归母净利润为 29.12/59.55/91.53 亿，对应 EPS6.96/14.23/21.88 元，守护“买入”评级。

本文作家：刘高畅、赵伟博开云kaiyun.com，着手：国盛证券，原文标题：《寒武纪-U：期间的主角，利润率大超预期》

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