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深圳市振业（集团）股份有限公司 券（第一期）2025 年度追踪评级认知         编号：信评委函字2025追踪 0976 号                   深圳市振业（集团）股份有限公司                           声 明 ?   本次评级为委派评级，中诚信海外过火评估东说念主员与评级委派方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤苦、     客不雅、公道的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或仍是雅致对外公布的信息，以过火他凭据监管法律讲明鸠集的信息，中诚信海外按影相干     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于相干信息的正当性、真确性、圆善性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信海外及面貌东说念主员履行了遵法看望和诚信义务，有充分原理保证本次评级战胜了真确、客不雅、公道的原则。 ?   评级认知的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级范例和方法、评级要领作念出的孤苦判断，未受评级委派     方、评级对象和其他第三方的打扰和影响。 ?   本评级认知对评级对象信用现象的任何表述和判断仅手脚相干决策参考之用，并不料味着中诚信海外实践性建议任     何使用东说念主据此认知选拔投资、假贷等交易行动，也不成手脚任何东说念主购买、出售或执有相干金融居品的依据。 ?   中诚信海外不合任何投资者使用本认知所述的评级终局而出现的任何损失负责，亦不合评级委派方、评级对象使用     本认知或将本认知提供给第三方所产生的任何后果承担职守。 ?   本次评级终局自本评级认知出具之日起收效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，凭据追踪评级情况决定守护、变更评级终局或暂停、隔断评级等。 ?   凭据监管要求，本评级认知及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本     认知的行动，中诚信海外不承担任何职守。                                      中诚信海外信用评级有限职守公司                        深圳市振业（集团）股份有限公司  本次追踪刊行东说念主及评级终局                深圳市振业（集团）股份有限公司            AA/稳固  本次追踪债项及评级终局                 “23 振业 01”                 AAA                              凭据海外老例和专揽部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行  追踪评级原因                              追踪评级，对其风险经过进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。                              本次追踪守护主体及债项前次评级论断，主要基于深圳市振业（集团）股份                              有限公司（以下简称“深振业”或“公司”）的实践抑遏东说念主深圳市东说念主民政府                              国有钞票监督管制委员会（以下简称“深圳市国资委”）详细实力淳朴，公                              司在面貌起首及资金等方面梗概取得一定外部支执，净欠债率水平低、债务  评级不雅点                        结构合理且非受限货币资金充分袪除短期债务等要素对公司信用水平起到                              的相沿作用。同期，中诚信海外也矜恤到房地产行业风险，公司位于阛阓低                              迷地区的面貌面积较大并靠近较大的去化难度，盈利智力恶化等要素对其经                              营和举座信用现象变成的影响。本次债项信用等第充分计划了深圳市深担增                              信融资担保有限公司（以下简称“深担增信”）提供的全额无条件不可褪色                              的连带职守保证担保对本次债项还本付息的保障作用。                              中诚信海外合计，深圳市振业（集团）股份有限公司信用水平在改日 12~18  评级瞻望                              个月内将保执稳固。  调级要素                        可能触发评级上调要素：股东支执力度显着增强，行业地位及竞争力显贵                              提高，钞票盘活效果显贵改善，盈利及获现边界大幅增长。                              可能触发评级下调要素：行业地位执续下跌，上风区域地皮储备严重不及，                              再融资智力显贵下滑，现款流均衡智力大幅弱化。                                      正 面        ? 实践抑遏东说念主详细实力淳朴，公司在面貌起首及资金等方面梗概取得一定外部支执        ? 净欠债率保执在低水平，债务期限结构合理，非受限货币资金充分袪除短期债务        ? 灵验的偿债担保模范                                      关 注        ? 房地产行业供求关系发生错误变化，对公司经兴修议更高挑战        ? 位于阛阓低迷地区的面貌面积较大，靠近较大的去化难度        ? 盈利智力恶化，一语气两年大额净失掉 面貌负责东说念主：石 炻 sshi@ccxi.com.cn 面貌组成员：李 昂 ali@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                           深圳市振业（集团）股份有限公司 ? 财务概况 深振业（吞并口径）                                 2022                 2023                 2024                2025.3/2025.1~3 钞票悉数（亿元）                                         263.99               259.19               172.27                 154.34 整个者职权意想（亿元）                                       84.69                74.42                56.91                   56.67 欠债意想（亿元）                                         179.30               184.77               115.36                   97.67 总债务（亿元）                                           87.15                81.78                51.25                   49.94 营业总收入（亿元）                                         37.00                28.11                60.65                   16.18 净利润（亿元）                                            4.48                -9.02               -17.51                   -0.24 EBITDA（亿元）                                        10.33                -2.16               -14.63                      -- 计算行径产生的现款流量净额（亿元）                                 23.15                 0.73                11.15                    0.02 营业毛利率（%）                                          38.63                39.11                 8.01                   16.52 净欠债率（%）                                           50.04                61.97                43.11                   44.91 EBIT 利润率（%）                                       26.10               -10.36               -25.29                      -- EBITDA 利息保障倍数（X）                                   2.47                -0.56                -4.54                      -- 注：1、中诚信海外凭据深振业提供的其经分内海外管帐师事务所（非凡深广联合）审计并出具范例无保属意见的 2022 年度审计认知、经立信会 计师事务所（非凡深广联合）审计并出具范例无保属意见的 2023 年度和 2024 年度审计认知及未经审计的 2025 年一季度认知整理，其中 2022 年 和 2023 年数据分辩为下年财务报表期初数，2024 年和 2025 年一季度数据均为该期财务报表期末数；2、债务统计口径包含永久应付款中的带息 债务；3、本认知中所援用数据除极端说明外，均为中诚信海外统计口径，其中“--”暗示不适用或数据不可比，特此说明。 ? 担保主体财务概况 深担增信（吞并口径）                                                          2022             2023                    2024 总钞票（亿元）                                                                    70.92             73.79                  74.07 担保损失准备金（亿元）                                                                 0.54              0.98                   2.62 整个者职权（亿元）                                                                  66.08             66.90                  66.05 在保余额（亿元）                                                                465.10              584.97                598.94 担保业务收入（亿元）                                                                  6.33              8.10                   6.87 利息净收入（亿元）                                                                   0.50              0.73                   0.97 投资收益（亿元）                                                                    0.08              0.07                   0.15 净利润（亿元）                                                                     2.55              2.91                   1.30 平均本钱讲述率（%）                                                                  3.94              4.38                   1.96 累计代偿率（%）                                                                    0.06              0.05                   0.04 净钞票放大倍数（X）                                                                  7.04              8.74                   9.07 注：1、本认知数据起首为深担增信提供的经致同管帐师事务所（非凡深广联合）审计并出具范例无保属意见的 2022 年审计认知、经分内海外会 计师事务所（非凡深广联合）审计并出具范例无保属意见的 2023 年审计认知及经天健管帐师事务所（非凡深广联合）审计并出具范例无保属意 见的 2024 年审计认知。其中，2022 年财务数据为 2023 年审计认知期初数，2023 年财务数据为 2024 年审计认知期初数，2024 年财务数据为 2024 年审计认知期末数；2、本认知所援用数据除极端说明外，均为中诚信海外统计口径，特此说明。 ? 同业业比较（2024 年数据）                                  部分房地产开发企业主要方向对比表            全口径签约销                        非受限货币资                        EBIT 利                 总债务/销售商品提供                       总钞票       净欠债率                      营业总收入                    存货盘活率   公司称号     售金额（亿                         金/短期债务                            润率                       劳务收到的现款                       （亿元）      （%）                       （亿元）                      (X)               元）                           (X)                         （%）                                （X）  宇宙源          48.55    283.36   259.24     0.57            107.43          -2.25    0.40                   3.17  深振业          42.23    172.27   43.11      2.20            60.65        -25.29      0.40                   1.44 中诚信海外合计，与同业业同级别企业比拟，深振业财务杠杆水平较低，非受限货币资金对短期债务袪除经过、销售回款对总债务保 障智力较高，存货盘活效果与对比企业均较高，业务边界与对比企业均较小，盈利智力与对比企业均较弱。 注：“宇宙源”为“宇宙源股份有限公司”简称。 尊府起首：公司提供及公开信息，中诚信海外整理                          深圳市振业（集团）股份有限公司 ? 本次追踪情况             本次债项   前次债项    前次评级灵验        刊行金额/债项  债项简称                                                        存续期                   非凡条件             评级终局   评级终局        期         余额（亿元）                            本认知出具日 注：债券余额为终局本认知出具日数据。  主体简称        本次主体评级终局                    前次主体评级终局                           前次主体评级灵验期   深振业          AA/稳固                       AA/稳固                          2025/3/20 至本认知出具日                      深圳市振业（集团）股份有限公司 ? 评级模子 注： 调养项：当期现象对企业基础信用等第无显贵影响。 外部支执：公司控股股东为深圳市国资委，公司手脚深圳市国资委下属遑急的房地产开发平台，在面貌起首及资金等方面梗概取得一 定外部支执，追踪期表里部支执无变化。 方法论：中诚信海外房地产住宅开刊行业评级方法与模子 C200100_2024_06                             深圳市振业（集团）股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信海外合计，2025 年一季度中国经济开局精粹，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济执续回升向好 的基础还需要进一步踏实，外部冲击影响加大，为叮嘱外部环境的省略情趣，增量政策仍需发力。在立异动 能不竭增强、内需后劲不竭开释、政策空间弥漫及高水平对外怒放稳步扩大的支执下，中国经济有望络续保 执稳中有进的发展态势。       详见《一季度经济发达超预期，为全年打下精粹基础》，认知贯串 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 刺激为阛阓注入信心，各项利好政策密集出台，融资环境执续改善，估量 2025 年行业销售及投资下行压力 仍在，但计划到利好政策深度及广度仍有提高空间，行业基本面仍将以改善开垦为主基调。       心，行业呈阶段性回温态势，高能级中枢城市复原尤为显着；受地皮供给量价都跌、销售执续下       滑、库存边界高企等要素影响，2024 年行业地皮投资与开发边界仍处于低位。行业融资政策进       一步宽松，“白名单”等政策亦不竭鼓励，融资环境执续改善，但需警惕各类舆情对房企公开市       场融资的影响。估量 2025 年，在经济复原安祥的配景下，住户收入预期未能根人道扭转，购房       信心仍不及，阛阓执续筑底，但在“实施愈加积极的财政政策和端正宽松的货币政策”配景下，       政策端有望执续发力，托底行业基本面。       详见《中国房地产行业瞻望， 2025 年 1 月》，认知贯串：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11651?type=1 中诚信海外合计，追踪期内公司销售边界在深圳面貌开盘过火他能级较高城市面貌狂放续销的推动下同比增 长，公司融资渠说念保执畅通，可为其改日发展提供有劲的支执；但公司 2024 年以来未获取新面貌，位于惠 州、河源、南宁等能级较低城市及广州远郊的存量面貌意想占比高且存在较大去化难度，改日销售功绩或将 承压。       终局 2025 年 3 月末，                     公司注册本钱和总股本均为 13.50 亿元，                                          深圳市国资委径直执有公司 21.93%       股权，并通过全资子公司深圳市本钱运营集团有限公司辗转执股 15.06%，仍为公司控股股东和       实践抑遏东说念主。       董事、监事及高等管制东说念主员变动方面，公司 2024 年存在正常东说念主事变动1，对公司计算无错误影响。       追踪期内公司仍围绕“以房地产开发主营业务为一体，住房租借和房地产产业链延长为两翼”的       发展计谋，同期加强房地产“三大工程”边界的探索及商榷，并缔造子公司专项邻接运营深圳城       中村转换面貌。 事；2024 年 9 月公司原董事李建春先生因退休原因辞去董事职务，由王增金先生接任。                      深圳市振业（集团）股份有限公司     追踪期内公司销售边界同比增长；公司 2024 年以来未获取新面貌，位于惠州、河源、南宁等能     级较低城市及广州远郊的存量面貌意想占比高且当地阛阓需求不及，去化难度较大，剩余储备项     见解利润空间相对有限，频年来计提了大额减值准备，改日销售功绩或将承压；公司仍保执畅通     的融资渠说念及较低的融资成本，可对其业务运营及再融资提供较强支执。     面貌开发方面，2024 年公司无新开工面貌，由于南京的两个面貌进入聚首托福期，同期齐全面     积同比大幅增长，为频年来峰值。受益于深圳两个面貌开盘销售以及南京、广州、长沙、天津项     目狂放续销，当期公司全口径销售金额同比增长 28.28%，但销售均价同比下跌。追踪期内公司     未获取新面貌，终局 2025 年 3 月末，公司全口径地皮储备面积2129.58 万平方米，职权储备面积     天津、西安、南京。在现时低迷的阛阓环境下，公司布局的惠州、河源、南宁等能级较低城市及     广州远郊面貌意想占比高且靠近当地阛阓需求支执不及的窘境，去化难度较大；同期，跟着高毛     利面貌缓缓结转达成，公司剩余储备面貌的利润空间相对有限，频年来公司对多个面貌计提了大     额减值准备。在现在的土储结构下，公司改日销售功绩或将承受更大的压力。     融资渠说念方面，公司主要通过银行借款以及公开阛阓融资等方式进行筹资；2025 年 3 月末公司     详细融资成本下行至 3.76%。公司与金融机构保执友好调解关系，在多家银行取得授信，并凭自     身信用在 2024 年 4 月及 2025 年 4 月以较低利率班师连续 5 亿元及 3.25 亿元的中期单据，保执     了通达的融资渠说念和较低的融资成本。此外，手脚 A 股上市公司，公司具备职权融资的可能性。         表 1：频年来公司房地产业务运营、销售、投资情况（万平方米、亿元、个、万元/平方米）       新开工面积（全口径）                 12.81       8.62       0.00              0.00       齐全面积（全口径）                  33.99      35.52      67.81              0.00       销售面积（全口径）                  32.91      16.55      22.05              4.01       销售金额（全口径）                  65.88      32.92      42.23             10.62       新拓展面貌                          1          1          0                 0       新增面貌储备地皮价款（全口径）             4.17      10.29          --                --       新增面貌楼面均价（全口径）               1.26       1.87          --                --     注：以上数据不含锦荟 PARK 面貌3。     尊府起首：公司提供，中诚信海外整理 铁的形状恳求面貌立项、报批报建、开发建设、物业租售等手续，公司主要负责建设管制。两边选拔以下投资模式：公司向深圳地铁支付 有，现在锦荟 PARK 面貌已销售、结转并计帐达成。                     深圳市振业（集团）股份有限公司   图 1：终局 2025 年 3 月末公司总债务组成（金额占                   图 2：终局 2025 年 3 月末公司全口径在建及决策中                比）                                           面貌溜达（面积占比）     尊府起首：公司提供，中诚信海外整理                             尊府起首：公司提供，中诚信海外整理 财务风险 中诚信海外合计，追踪期内公司盈利智力恶化，2024 年失掉幅度扩大；存货计提了大额减值准备，且已齐全 物业占比显贵高潮，需矜恤后续去化压力及进一步的减值风险；大额失掉侵蚀整个者职权，但债务边界有更 大幅度的收缩，因此净欠债率有所下跌，并处于很低的水平；计算行径现款流守护净流入状态，计算回款对 总债务的相沿智力较强，非受限货币资金对短期债务形成充分袪除。    盈利智力    尔后期销售价钱低于预期，2024 年毛利率下跌至较低水平，导致计算性业务利润转负。由于公    司仅有一个非并表面貌且已于 2024 年内计帐，因此投资收益很小。因阛阓走弱，2024 年公司项    目进一步证据减值损失，主要系对位于广州、南京、惠州、天津等区域面貌计提跌价准备。此外    由于子公司对少数股东的应收往返款账期拉长，其他应收款计提了一定的信用减值准备。上述因    素共同导致 2024 年公司失掉幅度进一步扩大。举座来看，公司盈利智力恶化。                        表 2：公司收入及毛利率结构（亿元、%）       业务类型                收入            毛利率      收入          毛利率       收入          毛利率        收入         毛利率       房产销售       35.84        38.35    26.49        38.23    59.01          7.18    15.87         16.38       房产租借          0.92      37.03     1.28        46.72     1.35        38.02        0.25       18.74       代建办事          0.21      95.67     0.29        99.06     0.20        98.56        0.04       99.99       物管办事          0.03      25.50     0.05       -43.56     0.09       -109.88       0.02       -1.67        意想        37.00        38.63    28.11        39.11    60.65         8.01     16.18         16.52    尊府起首：公司年报及公司提供，中诚信海外整理    钞票质料    追踪期内公司未获取新面貌，跟着存量面貌的结转计帐以及减值准备的计提，公司总钞票边界进    一步收缩。具体来看，2024 年末存货同比减少 36.72%，且跟着阛阓走弱及去化难度加大，存货                  深圳市振业（集团）股份有限公司 计提了大额跌价准备，终局 2024 年末公司计提存货跌价准备余额 22.45 亿元，占同期末存货账 面余额的 17.24%，同期已齐全物业占比显贵高潮，存货后续去化压力及存货价值的稳固性值得 矜恤。跟着公司与深圳市地铁集团有限公司调解开发的锦荟 PARK 面貌正常计帐，其他非流动资 产余额已降为 0。公司于年内净偿还了一定例模的债务，2024 年末货币资金余额有所下跌。欠债 方面，由于结转边界较大，公司预收款项（含公约欠债）大幅减少，对改日收入结转的相沿松开。 锦荟 PARK 面貌计帐使得正本计入有息债务的面貌公司对公司的借款余额清零，且公司偿还了 一定例模的到期债务，2024 年末公司债务边界显着下跌。2024 年末整个者职权受大额失掉的影 响而减少。公司净欠债率有所下跌，处于很低的水平。 现款流及偿债情况 由于部分公约销售款项于年底前尚未回笼，因此 2024 年公司销售商品、提供劳务收到的现款同 比略有减少，但公司暂停拿地，计算开销大幅减少，计算行径现款流保执净流入状态。投资行径 现款流主要为购买及赎回喜悦居品的资金流动，2024 年为小额净流出状态。筹资行径因年内净 偿还了一定例模的债务而呈净流出态势。由于大额净失掉，EBITDA 为负，无法为利息开销提供 保障。受益于债务边界较显着下跌，计算回款对总债务的相沿和非受限货币资金对短期债务的覆 盖倍数提高。                 表 3：频年来公司财务相干方向情况（亿元、%、X） 计算性业务利润                      7.11       2.89       -0.73             1.46 投资收益                         0.76       0.30       0.35              0.00 钞票减值损失（损失以“-”号填列）            -0.54      -8.42     -15.69            -1.89 信用减值损失（损失以“-”号填列）            -0.02      -0.10      -1.03             0.18 净利润                          4.48       -9.02     -17.51            -0.24 EBIT 利润率                    26.10      -10.36     -25.29               -- 货币资金                        45.65      38.57      29.40             26.40 存货                         168.44     170.35     107.79             92.44 完工开发居品/存货                   14.73      14.94      61.73                -- 存货盘活率（次/年）                   0.14       0.10       0.40                -- 其他非流动钞票                     22.80      23.08       0.00              0.00 投资性房地产                      10.97      11.01      12.00             11.90 总钞票                        263.99     259.19     172.27            154.34 预收款项（含公约欠债）                 43.15      49.32      22.76             13.29 总债务                         87.15      81.78      51.25             49.94 短期债务/总债务                    20.47      27.65      23.73             22.95 未分拨利润                       38.89      29.60      13.91             13.65 整个者职权                       84.69      74.42      56.91             56.67 净欠债率                        50.04      61.97      43.11             44.91 计算行径净现款流                    23.15       0.73      11.15              0.02 销售商品、提供劳务收到的现款              66.00      37.13      35.66              5.23 投资行径净现款流                     -2.15      1.86       -1.10            -0.55 筹资行径净现款流                     -2.37     -11.69     -19.00            -1.70 非受限货币资金/短期债务                 2.51       1.58       2.20              2.14 EBITDA 利息保障倍数                2.47       -0.56      -4.54               -- 总债务/销售商品、提供劳务收到的现款           1.32       2.20       1.44                --                      深圳市振业（集团）股份有限公司      尊府起首：公司财务报表，中诚信海外整理      或有事项      终局 2024 年末，公司受限钞票意想为 18.90 亿元，占总钞票的 10.97%，其中包括存货 11.01 亿      元、投资性房地产 5.18 亿元、货币资金 2.68 亿元，钞票受限比例不高。      终局 2024 年末，公司无对外担保。此外，公司触及多少诉讼、仲裁事项4，但未对公司正常计算      变成错误影响。      过往债务践约情况：凭据公司提供的 2025 年 5 月 27 日《企业信用认知》，公司本部贷款未见异      常。凭据公开尊府显露，终局认知出具日，公司在公开阛阓无信用违约纪录。 假定与预测5 假定      ——2025 年，深振业全口径销售金额受阛阓及本人存货溜达的影响而大幅下跌。      ——2025 年，深振业不获取新面貌。      ——2025 年，在托福岑岭期事后，深振业房产销售收入大幅减少，毛利率水平基本执平。 预测                                表 4：预测情况表                   遑急方向                  2023 年实践      2024 年实践           2025 年预测      净欠债率(%)                                  61.97         43.11             48.0~52.0      总债务/销售商品提供劳务收到的现款（X）                      2.20          1.44               1.9~2.1     尊府起首：公司财务报表，中诚信海外整理及预测 调养项      ESG6发达方面，深振业详确安全建设与环保插足，并积极履行企业社会职守；公司惩办结构较为      健全，内控轨制较为完善，现在公司 ESG 发达较好，与前次 ESG 评估无错误变化。流动性评估      方面，公司资金流出主要用于获取地皮储备、面貌工程建设和各项税费开销以及偿还债务，其中      地皮投资估量仍将暂停，在建边界下跌因此工程建设开销估量有所减少，年内无公开阛阓债务到      期；公司到期借款及工程建设开销可通过销售回款及开发贷进行均衡，同期公司再融资渠说念通      畅，可对其业务运营及再融资提供较强支执。总而言之，公司资金均衡现象较好，改日一年流动      性起首梗概对流动性需求形成袪除，流动性评估对公司基础信用等第无显贵影响。 涉案金额 1.90 亿元，公司已取得华南海外经济生意仲裁委员会作出的支执公司诉求的裁决书，深圳中院亦驳回佰富利集团建议的褪色裁决恳求， 公司照章向长沙中院恳求推行仲裁裁决，长沙中院裁定将该纠纷指定到开福区法院推行，开福区法院作出裁定，冻结、划转佰富利集团在金融机 构的进款 19,010 万元，或截留、索求佰富利集团的收入 19,010 万元，或查封、扣押、冻结其相应价值的财产或财产职权，因被恳求东说念主佰富利集 团无财产可供推行，法院裁定终本推行；2022 年 8 月，公司收到湖南省高院推行裁定，因长沙中院在作出【2015】长中民执异字第 00417 号执 行裁定前，未逐级上报最妙手民法院，在最妙手民法院未作回复前即作出推行裁定，有违要领法律讲明，褪色长沙中院该推行裁定，案件发还长沙中 院从头审查，2023 年 3 月和 5 月，长沙中院就佰富利集团恳求不予推行裁决从头审查案举行了两次听证，现在尚无更新进展。 虑了与刊行主体相干的遑急假定，可能存在中诚信海外无法预思的其他事项和假定要素，该等事项和假定要素可能对预测性信息变成影响，因 此，前述的预测性信息与受评对象的改日实践计算情况可能存在互异。                     深圳市振业（集团）股份有限公司 外部支执 手脚深圳市国资委下属遑急的房地产开发平台及上市公司，公司在面貌起首及资金等方面梗概取得一定外部 支执。       公司控股股东及实践抑遏东说念主为深圳市国资委，终局 2024 年末，其径直及辗转执股比例为 36.99%。       公司手脚深圳市国资委直属遑急的房地产开发平台及上市公司，在融资渠说念及融资成本方面具有       一定上风，且有取得国资体系内资金支执的可能性；同期，跟着“三大工程”的缓缓鼓励，公司       有契机得到深圳市政府在面貌起首等方面的支执。 追踪债券信用分析       “23 振业 01”召募资金 7.5 亿元，终局现在，已按用途使用达成。       “23 振业 01” 由深圳市深担增信融资担保有限公司（以下简称“深担增信”）提供全额无条件       不可褪色的连带职守保证担保。“23 振业 01”未设立刊行东说念主赎回取舍权、调养票面利率取舍权和       投资者回售取舍权等非凡条件，到期日为 2026 年，公司融资渠说念畅通，可对其债务兑付形成有       力相沿，且深担增信提供的全额无条件不可褪色的连带职守保证担保为本期债券的兑付形成极强       的保障。               表 5：终局 2025 年 5 月末，公司公开债到期（含回售）溜达情况（亿元）           吞并口径         2025 年 6~12 月    2026 年          2027 年及以后            信用债              0.00         15.00               8.25         其中：追踪债券             0.00         7.50              0.00    尊府起首：公司提供，中诚信海外整理 偿债保障分析       深担增信是由深圳担保集团有限公司（以下简称“深圳担保集团”）于 2019 年 11 月 5 日出资东说念主       民币 60.00 亿元缔造的一家全资子公司。                            终局 2024 年末，深担增信注册本钱及实收本钱均为 60.00       亿元，深圳担保集团及深圳市投资控股有限公司执股比例分辩为 66.67%及 33.33%，深圳市国资       委为深担增信的最终抑遏东说念主。       深担增信手脚深圳担保集团凭据监管政策要求以及本人发展需求而缔造的子公司，坚执服求实体       经济，助力企业发展，以立足深圳、放射粤港澳大湾区、办事宇宙为方向，以债券及金融居品增       信、保函业务为主，同期触及小数贷款担保业务。手脚深圳担保集团旗下专科子公司，深担增信       对当地经济发展有稳固和促进作用，在本钱金补充、业务发展、风险管制等方面得到了深圳担保       集团狂放支执。同期，手脚深圳市国资委控股的市级融资担保集团，深担增信在深圳市金融系统       具有较高的遑急性。中诚信海外合计，深圳担保集团及深圳市国资委具有很强的意愿和智力在有       需要时给以深担增信支执，并将此要素纳入本次评级计划。       总而言之，中诚信海外守护深圳市深担增信融资担保有限公司的主体信用等第为 AAA，评级展       望为稳固。 评级论断       总而言之，中诚信海外守护深圳市振业（集团）股份有限公司的主体信用等第为 AA，评级瞻望              深圳市振业（集团）股份有限公司 为稳固；守护 “23 振业 01”的信用等第为 AAA。             深圳市振业（集团）股份有限公司 附一：深圳市振业（集团）股份有限公司股权结构图及组织结构图（终局 尊府起首：公司提供                  深圳市振业（集团）股份有限公司 附二：深圳市深担增信融资担保有限公司股权结构图及组织结构图（终局 2024 年末）             深圳担保集团有限公司         深圳市投资控股有限公司                   深圳市深担增信融资担保有限                   公司 尊府起首：深担增信                      深圳市振业（集团）股份有限公司 附三：深圳市振业(集团)股份有限公司财务数据及主要方向（吞并口径）        财务数据(单元：万元)                2022           2023           2024             2025.3/2025.1~3 货币资金                             456,456.75     385,654.80     293,975.84            264,040.84 其他应收款                              5,952.61       5,383.42      61,740.95             64,358.85 存货                             1,684,367.17   1,703,469.48   1,077,947.30            924,409.00 永久投资                                   0.00           0.00           0.00                  0.00 固定钞票                               5,413.70       4,144.83       6,136.85              6,065.77 在建工程                                   0.00         242.15       3,962.39              4,405.90 无形钞票                                   0.00           0.00           0.00                  0.00 投资性房地产                           109,702.26     110,124.39     119,999.08            119,045.85 钞票悉数                           2,639,905.58   2,591,916.96   1,722,682.46          1,543,397.59 预收款项（含公约欠债）                      431,478.46     493,216.50     227,605.64            132,898.82 其他应付款                            191,070.45     214,540.27     136,247.61            126,788.23 短期债务                             178,422.82     226,117.45     121,634.03            114,618.69 永久债务                             693,098.56     591,663.61     390,854.87            384,732.74 总债务                              871,521.38     817,781.06     512,488.89            499,351.43 净债务                              423,821.85     461,157.88     245,326.07            254,500.99 欠债意想                           1,792,959.56   1,847,743.68   1,153,608.89            976,738.30 整个者职权意想                          846,946.02     744,173.27     569,073.58            566,659.29 利息开销                              41,887.46      38,490.44      32,261.08                     -- 营业总收入                            369,981.36     281,060.34     606,494.82            161,806.19 计算性业务利润                           71,117.46      28,947.86      -7,278.72             14,557.22 投资收益                               7,613.49       3,023.30       3,484.17                  0.00 净利润                               44,804.21     -90,171.84    -175,144.70             -2,414.28 EBIT                              96,579.70     -29,126.10    -153,387.25                     -- EBITDA                           103,336.57     -21,588.24    -146,323.13                     -- 销售商品、提供劳务收到的现款                   660,045.48     371,280.06     356,637.11             52,268.34 计算行径产生的现款流量净额                    231,546.56       7,276.32     111,496.62                167.69 投资行径产生的现款流量净额                    -21,531.24      18,565.66     -10,952.16             -5,505.66 筹资行径产生的现款流量净额                    -23,701.42    -116,918.33    -190,004.80            -16,974.42           财务方向                    2022           2023           2024             2025.3/2025.1~3 营业毛利率（%）                            38.63           39.11           8.01                 16.52 技艺用度率（%）                            12.06           16.11           8.57                  6.99 EBITDA 利润率（%）                       27.93           -7.68         -24.13                     -- EBIT 利润率（%）                         26.10          -10.36         -25.29                     -- 净钞票收益率（%）                            5.38          -11.33         -26.67                     -- 存货盘活率（X）                             0.14            0.10           0.40                     -- 钞票欠债率（%）                            67.92           71.29          66.97                 63.28 总本钱化比率（%）                           50.72           52.36          47.38                 46.84 净欠债率（%）                             50.04           61.97          43.11                 44.91 短期债务/总债务（%）                         20.47           27.65          23.73                 22.95 非受限货币资金/短期债务（X）                      2.51            1.58           2.20                  2.14 经调养的计算行径产生的现款流量净额/总债务 （X） 经调养的计算行径产生的现款流量净额/短期债务 （X） 计算行径产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                5.53           0.19           3.46                     -- 总债务/销售商品、提供劳务收到的现款（X）                 1.32           2.20           1.44                     -- 总债务/EBITDA（X）                         8.43         -37.88          -3.50                     -- EBITDA/短期债务（X）                        0.58          -0.10          -1.20                     -- EBITDA 利息保障倍数（X）                      2.47          -0.56          -4.54                     -- 注：1、2025 年一季度数据未经审计；2、债务统计口径包含永久应付款中的带息债务；3、本认知中所援用数据除极端说明外，均为中诚信海外 统计口径，其中“--”暗示不适用或数据不可比，特此说明。                  深圳市振业（集团）股份有限公司 附四：深圳市深担增信融资担保有限公司主要财务数据 财务数据（金额单元：百万元）          2022               2023                2024 钞票 货币资金（含大额存单）                     5,023.22           5,528.69            4,111.66 委派贷款                            1,241.21            816.21             1,175.95 债权投资                             203.92             916.06              219.68 其他债权投资                             0.00                0.00              228.37 交易性金融钞票                          505.88                0.00            1,552.25 钞票意想                            7,092.14           7,378.62            7,406.67 欠债及整个者职权 未到期职守准备金                          16.70              10.11               58.00 担保抵偿准备金                           36.95              87.79              203.59 担保损失准备金意想                         53.65              97.90              261.59 存入担保保证金                          308.95             487.03              395.05 欠债意想                             484.25             689.04              801.66 实收本钱                            6,000.00           6,000.00            6,000.00 一般风险准备                            60.79              89.89              102.91 整个者职权意想                         6,607.88           6,689.58            6,605.02 利润表 营业总收入                            633.34             810.33              687.04 索求担保抵偿准备金                        (14.10)            (50.84)            (115.80) 索求未到期职守准备                         (2.01)               6.59             (47.90) 利息净收入                             50.01              73.37               97.00 投资收益                                8.47               6.58              14.95 营业用度                              (6.33)             (9.75)              (5.18) 税金及附加                             (2.84)             (3.81)              (2.72) 税前利润                             343.25             391.12              168.26 净利润                              255.11             291.04              130.23 担保组合 在保余额                           46,510.47          58,496.90           59,894.48 当期新增担保额                        77,600.15          60,409.15           48,206.58                  深圳市振业（集团）股份有限公司 附五：深圳市深担增信融资担保有限公司主要财务方向 财务方向                     2022              2023               2024 盈利智力（%） 营业用度率                              1.82              2.41               2.47 平均钞票讲述率                            3.73              4.02               1.76 平均本钱讲述率                            3.94              4.38               1.96 担保组合质料（%） 应收代偿款（百万元）                        93.45             92.47              92.47 年内代偿额（百万元）                        93.45              0.00               0.00 年内回收额（百万元）                         0.00              0.98               0.00 年内代偿率                              0.11              0.00               0.00 累计代偿率                              0.06              0.05               0.04 累计回收率                              0.00              1.05               1.05 担保损失准备金/在保余额                       0.12              0.17               0.44 最大单一客户在保余额/净钞票                    12.11             11.96              12.11 本钱弥漫性 净钞票（百万元）                        6,607.88          6,689.58           6,605.02 净钞票放大倍数（X）                         7.04              8.74               9.07 流动性（%） 高流动性钞票/总钞票                        70.34             74.48              76.02 高流动性钞票/在保余额                       10.73              9.39               9.40                      深圳市振业（集团）股份有限公司 附六：深圳市振业（集团）股份有限公司基本财务方向的盘算公式        方向                                盘算公式                      =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交易性金融欠债+应付单据+一      短期债务                      年内到期的非流动欠债+其他债务调养项      永久债务            =永久借款+应付债券+租借欠债+其他债务调养项      总债务             =永久债务+短期债务  资   非受限货币资金         =货币资金-受限货币资金  本  结   净债务             =总债务-非受限货币资金  构   钞票欠债率           =欠债总和/钞票总和      经调养的整个者职权       =整个者职权意想-夹杂型证券调养      总本钱化比率          =总债务/(总债务+经调养的整个者职权）      净欠债率            =净债务/经调养的整个者职权      永久投资            =债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋永久股权投资  经  营   应收账款盘活率         =营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）  效  率   存货盘活率           =营业成本/存货平均净额      营业毛利率           =(营业收入-营业成本)/营业收入      技艺用度意想          =销售用度+管制用度+财务用度+研发用度      技艺用度率           =技艺用度意想/营业收入                      =营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障公约准备  盈   计算性业务利润  利                   金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-技艺用度+其他收益-相配常性损益调养项  能  力   EBIT（息税前盈余）     =利润总和+用度化利息开销-相配常性损益调养项      EBITDA（息税折旧摊销                      =EBIT+折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊销      前盈余）      净钞票收益率          =净利润/整个者职权意想平均值      EBIT 利润率        = EBIT/营业收入  现   经调养的计算行径产生的     =计算行径产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他永久钞票支付的现款中本钱化的  金  流   现款流量净额          研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利开销      流动比率            =流动钞票/流动欠债  偿  债   速动比率            =（流动钞票－存货）/流动欠债  能  力   利息开销            =本钱化利息开销+用度化利息开销+调养至债务的夹杂型证券股利开销      EBITDA 利息保障倍数   =EBITDA/利息开销 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业务的 相干企业专用；2、凭据《对于纠正印发 2018 年度一般企业财务报表花样的见知》（财会201815 号），对于未推行新金融准则的企业，永久投 资盘算公式为：“永久投资=可供出售金融钞票+执有至到期投资+永久股权投资”；3、凭据《公开刊行证券的公司信息流露讲明性公告第 1 号—— 相配常性损益》证监会公告200843 号，相配常性损益是指与公司正常计算业务无径直关系，以及虽与正常计算业务相干，但由于其性质非凡和 偶发性，影响报表使用东说念主对公司计算功绩和盈利智力作念出正常判断的各项交易和事项产生的损益。                  深圳市振业（集团）股份有限公司 附七：深圳市深担增信融资担保有限公司基本财务方向的盘算公式       方向                                 盘算公式      营业用度          销售用度+管制用度+研发用度      营业用度率         营业用度/(担保业务净收入+其他业务收入-其他业务开销+投资收益+利息净收入)  盈  利  能   平均本钱讲述率       净利润/(期末整个者职权总和+期初整个者职权总和)/2  力      平均钞票讲述率       净利润/(期末钞票总和+期初钞票总和)/2                    货币资金＋交易性金融钞票中的高流动性部分＋以公允价值计量且变动计入其他详细      高流动性钞票                    收益的金融钞票中高流动性部分-受限部分钞票  风   经调养的整个者职权     整个者职权-其他职权器具-有偿还义务的明股实债-其他调养项  险  抵  御   净钞票放大倍数       在保余额/净钞票  能  力                    融资性担保职守余额/（母公司口径净钞票-对其他融资担保公司和再担保公司的股权投      融资性担保放大倍数                    资）                       深圳市振业（集团）股份有限公司 附八：信用等第的记号及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）等第记号      aaa       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。       aa       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。        a       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。      bbb       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。       bb       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。        b       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力较地面依赖于精粹的经济环境，违约风险很高。      ccc       在无外部非凡支执下，受评对象偿还债务的智力极端依赖于精粹的经济环境，违约风险极高。       cc       在无外部非凡支执下，受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。        c       在无外部非凡支执下，受评对象不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。    主体等第记号                            含义      AAA         受评对象偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。       AA         受评对象偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。       A          受评对象偿还债务的智力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的智力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。       BB         受评对象偿还债务的智力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。        B         受评对象偿还债务的智力较地面依赖于精粹的经济环境，违约风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的智力极端依赖于精粹的经济环境，违约风险极高。       CC         受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。       C          受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。  中永久债项等第记号                           含义     AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B          债券安全性较地面依赖于精粹的经济环境，信用风险很高。     CCC          债券安全性极端依赖于精粹的经济环境，信用风险极高。      CC          基本不成保证偿还债券。       C          不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。   短期债项等第记号                           含义      A-1         为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2         还本付息智力较强，安全性较高。      A-3         还本付息智力一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B          还本付息智力较低，有很高的违约风险。       C          还本付息智力极低，违约风险极高。       D          不成按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。  担保公司等第记号                           含义    AAA        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。     AA        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。      A        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。    BBB        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。     BB        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较大。      B        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力对精粹经济环境的依赖经过较高，违约风险很大。    CCC        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的智力极端依赖于精粹的经济环境，违约风险极大。     CC        受评担保公司基本不成履行代偿义务或偿还其他债务，违约很可能会发生。      C        受评对象不成履行代偿义务或偿还其他债务。 注：1、除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第；2、此评级记号与中诚信 海外授予其他固定收益证券刊行主体的评级记号一致，具有可比性。                             深圳市振业（集团）股份有限公司 孤苦·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn